证券投资顾问投资行为的性别分析

男女投资顾问相关交易指标均值对比

编者按

社会普遍认为，女性不适合参与金融投资，女性专业投资人的投资能力亦不如男性。本文将性别因素对基金管理和公司治理方面影响的研究，拓展至证券投资顾问领域，用第三届新浪投顾大赛的数据进行实证分析。研究发现，男女投资顾问的投资能力相当，没有孰优孰劣；而二者的投资风格是有差异的，是互补的。证券公司应放弃偏见和传统观念，充分肯定女性投资顾问的价值，提供更好的职业发展机会，同时女性投资顾问也应更加自信。

■ 黄蕊

问题：男女投资能力有差别？

瑞士信贷银行、汇丰银行等权威机构的最新研究报告指出，中国是全球财富增长最快的国家，拥有世界第三大的家庭财富总量，实现资产增值是中国家庭理财规划的首选目标。2014年中国大妈因大胆抄底黄金而备受国际金融市场的瞩目，这反映了中国家庭财富迅速增加，掌握家庭财富的家庭主妇已逐渐涉足各类金融市场，但同时由于大妈们的黄金投资深度被套，也引发人们关于女性投资能力的相关思考。

随着现代信息技术在金融业的广泛使用和女性接受高等教育的普及，金融业男女从业者技能上的差异越来越小，金融业已成为女性就业的第三大优势行业，女性从业者的比例超过一半。金融业女性就业绝对数虽然超过男性，但多从事柜员、客服、营销等基础工作，而投资、研发、定价、风控等核心和关键岗位的女性比例则较低。股票、外汇、黄金交易等金融投资领域一向被认为充满了雄性荷尔蒙，是男性投资人纵情驰骋的战场和天下。缺乏独立性和冒险精神,相对主观，易受到别人的影响和支配,较为保守和内向，是社会对女性性别角色的刻板化印象，因而社会普遍认为女性不适合参与金融投资。

心理学研究表明，男性和女性的大脑皮层结构存在生理学差异，由于女性体内影响风险决策的单胺氧化酶水平更高，女性承担生育和哺乳的生理角色会使得女性更加规避风险,以及女性预期寿命更长，冒险行为会导致女性损失更大等等，导致女性投资行为较为谨慎和保守，风险偏好程度更低,在财务决策中更为焦虑。

但这并不意味着女性投资能力逊于男性，国内外研究普遍认为男女投资风格存在差异，但业绩并无明显差异，在不同的市场环境下各有优势。如高鹤等人（2014）的相关研究表明中国公募基金经理中女性比男性更加厌恶市场风险，注意控制市场风险水平，适合市场风险水平偏好较低的投资者。美国德州农工大学教授Catherine C. Eckel和荷兰奈梅亨大学教授Sascha Füllbrunn主导的一项行为学金融实验研究表明，男性主导的金融市场更容易产生投机性泡沫，女性主导的金融市场更加健康和稳定。在金融危机等特殊时期，男女金融或实体投资行为也具有显著差异，研究普遍认为，女性在金融危机中投资更为稳健，有利于度过危机，若女性管理人比例高则有利于公司治理，能够抑制过度投资和违规行为。因为女性在投资决策方面通常比较谨慎，很少将所有筹码放到有限的一两个投资项目上。虽然在经济高速发展的时代，缺乏冒险精神或许是女性经理人的弱点，但面对金融海啸的袭击，这却成为拯救企业的优势。

分析：男女投资顾问投资行为的性别差异

本文拟将性别因素对基金管理和公司治理方面的影响的研究，拓展至证券投资顾问的投资水平和投资风格方面。样本来自第三届新浪投顾大赛暨首届互联网券商理财师精英赛的所有公开数据。此比赛以证券公司营业部、总部或证券咨询公司投资顾问为参赛对象，有来自161家券商机构共计2386名专业投资顾问参与，交易品种为深圳、上海证券交易所上市的A股，不支持其他品种、不支持新股申购。赛程为期三个月，即2014年9月19日～12月18日。

本文用于分析的数据取自2014年12月18日比赛结束的最终结果，投资顾问的性别、学历、从业时间、所在地区等个人信息根据所披露的从业资格证书号码查询中国证券业协会网站获得，共选取正收益天数、总收益、总资产、交易频次、周活跃度、月活跃度、开赛以来活跃度等7个指标，从稳健性排名（指标为正收益天数和总收益）、短线高手（指标为当日交易频次）、活跃度（指标为周活跃度、月活跃度、开赛以来活跃度）三个维度来刻画投资顾问的投资行为，分析投资行为的性别差异，主要方法为利用SPSS19.0对相关指标进行均值T检验。

我们选取稳健性维度中的总收益指标反映投资水平或投资能力，短线高手维度中的交易频次以及活跃度维度中的周活跃度、月活跃度、开赛以来活跃度等指标反映投资风格，分别对总体样本和分地区样本进行性别差异分析。

结果一：稳健性总收益方面，总样本中男女选手无显著性差异，中东西部各地区样本中男女选手均无显著性差异。

结果二：短线高手交易频次方面，总样本中男女选手有显著性差异（t=-2.038;p=0.042），分地区样本分析中，中部较发达地区男女有差异(t=-2.428;p=0.016)，东部地区和西部地区男女选手无显著性差异。

结果三：活跃度方面。开赛以来活跃度指标，总样本中男女选手有显著性差异（t=2.274;p=0.023），分地区样本分析中，中部较发达地区男女有差异(t=2.391;p=0.018)，东部地区和西部地区男女选手无显著性差异。周活跃度、月活跃度指标，总样本和分地区样本男女选手均无显著性差异。

结论：男女证券投资顾问投资能力没有差异

本文将性别因素对基金管理和公司治理方面的影响的研究，拓展至证券投资顾问的投资水平和投资风格方面。研究发现：首先，男女选手投资大赛的总收益是没有显著差异的，说明女性投资顾问的投资能力与男性投资顾问的投资能力相当。其次，短线交易频次和较长时期（三个月）的活跃度都有显著性别差异，从统计结果看，虽然短线交易频次指标女选手略高于男选手，但数值取自当日交易次数，而不是开赛以来均值，不具有代表性，而开赛以来活跃度更有说服力，男选手要高出女选手近20%，因此综合看来，男女投资顾问的投资风格是有差异的，男选手相对女选手的投资交易比较活跃。以上结论与其他类似研究结论基本相符。

本研究表明，在证券投资领域男女投资顾问投资能力是没有差异的，投资风格是互补的，没有孰优孰劣。目前，证券经纪业务佣金不断降低，价格战使基层券商营业部普遍存在发展困境，投资顾问的服务将是一个突破口。投资顾问是基础性服务岗位，是拓展证券经纪业务的利器，更是营销法宝。这一领域如果能做好，投资顾问通过专业投资建议和理财规划，得到客户的认可和信任，可以增加客户忠诚度、信任度和粘性，提高客户签约率。从而为证券公司提升形象，从单一的通道服务迈向综合理财和财富管理新阶段，打下坚实基础。女性具有亲和力、耐心、细致，在投资顾问岗位具有相对性别优势，其价值和作用不可忽视。既然男女投资顾问投资能力没有差异，也能很好地为客户提供投资建议和投资组合规划，还能与男性投资顾问一起，形成互补，为不同需要和偏好的客户服务，因此证券公司应放弃偏见和传统观念，充分重视女性投资顾问的价值，为女性投资顾问提供更好的职业平台和机会，发挥其作用，同时女性投资顾问也应更加自信。

（作者为中华女子学院金融系、妇女发展与经济研究中心副教授）