胡一帆：互联网金融地方债监管将趋严

■ 徐燕燕 王佳昕

在近日刚刚闭幕的第五次全国金融工作会议上，中央提出设立国务院金融稳定发展委员会(下简称“金稳会”)。自该项决策公布后，市场对于“金稳会”的职责以及日后会出台何种监管政策等都充满了期待。

瑞银财富管理亚太区投资总监及首席中国经济学家胡一帆分析认为，“金稳会”可能要比“一行三会”至少高半级，主要是加强和央行之间的对接，同时在“一行三会”中达成全面监管，使监管更加明确、全面。而“金稳会”的成立亦是去杠杆和防控金融风险的必要前提和保障。

互联网金融成监管重点

本次全国金融工作会议的话题紧紧围绕“去杠杆以防范系统性金融风险”这一主题。

中国在过去的发展过程中，债务大幅度攀升，债务风险问题已成为国际投资者对中国最大的担忧。根据瑞银的统计，2007年中国总体债务与国内生产总值(GDP)的比率为145%，但到2016年这一数字已经攀升至270%；非金融企业(主要是国企)债务与GDP比率已从2007年的80%飙升至2016年的160%。

胡一帆认为，中国目前高杠杆的源头在于银行，因为中国的银行资产要占到金融资产的90%，对比美国只有50%，中国的直接融资甚至保险资产量都不是很大，所以中国是以银行为主要媒介的信贷经济体。但是，银行的表内信贷实际上并不高，表外的资产才是真正的监管重地，包括理财产品、委外产品，以及银行间信贷，都是风险敞口。

“风险敞口不是银行自己就能做出来的，而是不同金融体系相互作用在一起的结果。”她说。

胡一帆在媒体交流会上向记者解释道，银行的委外产品，是通过券商或基金才能委外，这一部分是由证监会监管的；这些委外产品，银行可能不能买，银行就借钱给信托，信托去买，甚至借给保险，而保险一方面自己发行一些万能险，另一方面就买这些包装的高回报产品，这是一个环环相扣的过程。因此她认为需要有一个像“金稳会”这样的超级监管机构做综合的监管来协调“一行三会”的工作。

此外，胡一帆认为，互联网金融也是日后“金稳会”监管的重点领域。近年来，中国的互联网金融行业高速发展，新兴的互联网金融公司如雨后春笋般层出不穷，让人们看到了这一行业巨大的发展潜力。但是2015年的“e租宝”事件暴露出这一行业因缺乏监管而导致的诸多漏洞、风险甚至骗局。对于P2P、众筹和第三方支付等互联网金融领域，之后的监管力度都会加大、趋严。“一旦这些平台有了吸储能力，都应该有一个风险保证金和相关的监管，但现在都是缺失的。”胡一帆说。

严控地方政府债务

此次金融工作会议特别指出，要仔细审视并严控地方政府债务增量。会议强调，地方政府要按照中央统一规则，强化属地风险处置责任，对于违法违规者要终身问责、倒查责任。

过去10年间地方政府债务占GDP的比率近乎翻倍，截至2016年已达到约40%，2015年以来借由政府和社会资本合作(PPP)这种比较隐蔽的形式来变相举债的情况也不断攀升。

根据瑞银的数据，截至今年第一季度，PPP项目已接近20万亿，已执行的占到20%，即4万亿。而在这4万亿中，有四分之三是政府投资，政府投资仍是主导，民营经济参加部分只有5%~10%。

“这两年的PPP呈爆发式增长，过去两年立项的项目就有一万多个，而西方国家过去20年立项的项目只有2000多个，我们两年就超过西方过去20年的5倍。”胡一帆向记者表示。

据瑞银估算，除掉已执行的4万亿PPP项目，剩余的若全部投进去，会使地方政府债务增加约15%。

对此，胡一帆称，近期一些PPP法案的出台开始严控地方政府债务，所以基建投资的增速会放缓，曾经基建投资以每月20%的速度增长的情况是不可持续的；金融工作会议上除了提出要金融去杠杆外，也提出了对实体经济去杠杆，包括地方政府，所以有些基建项目的投资会推迟，这也是下半年经济会持续放缓的压力所在。

“上半年GDP同比增长6.9%，经济增长好于预期，这也给下半年继续加强监管、去杠杆留了更多的空间。”胡一帆表示。